减水剂是混凝土的“筋”，定制化服务属性强。混凝土减水剂是在混凝土水泥用量不变条件下，能减少拌合用水量、提高混凝土强度；在和易性及强度不变条件下，节约水泥用量的外加剂。减水剂是显示一个国家混凝土技术水平的标志性产品。2006年以来聚羧酸系减水剂发展迅速，已成为市场上的主流产品，产量占比约80%。减水剂在使用中存在相容性问题，使得产品具有较强的定制化服务属性。

减水剂行业规模300-400亿元，在产业链中议价能力有提升。减水剂需求受到城镇化建设带来混凝土需求增加、混凝土预拌/预制化率提升带来减水剂在混凝土中用量提升、机制砂普遍使用使单位混凝土中减水剂的用量提升三大因素驱动，我们从需求端及供给端分别测算目前减水剂行业规模在300-400亿元。行业格局来看，目前减水剂行业呈现出“二超多强”格局，但整体市场集中度仍较低。在产业链中的议价能力方面，减水剂企业的毛利率、净利率均显着高于产业链上下游企业，但在整个产业链中应收账款压力最大，综合应收应付来看，2017年以来减水剂行业龙头公司议价能力在明显加强。

机制砂普遍应用带来行业新变化。在天然砂石资源相对紧张和开采监管力度越来越严的背景下，机制砂已逐步替代河砂成为砂石骨料的首选品。在机制砂对河砂的替代过程中，为了保证混凝土的初始工作性能，减水剂（尤其是第三代聚羧酸减水剂）的单位用量提升，这也使得减水剂行业总体需求增长更有弹性。机制砂性能的不稳定性也对减水剂性能和现场服务提出更高要求；龙头企业的技术优势和复配能力，能更好解决机制砂在混凝土实际应用中存在的问题。在机制砂普遍使用、骨料和水泥高价运行情况下，减水剂服务重要性得以加强。

“二超多强”格局成型，垒知集团和苏博特优势明显，市场份额有望持续提升。结合减水剂行业的赛道特点，双龙头的竞争优势主要体现在以下三个方面：（1）生产布局好的企业能享有更低成本、提供更好更及时的服务；（2）技术研发和服务能力增加客户粘性；（3）更高的运营效率和融资优势带来更快的增长。

投资建议：行业“双龙头”垒知集团和苏博特在生产布局、技术研发和服务能力、运营效率和融资三个方面构筑起明显的竞争优势，市场占有率有望持续提升。